經(jīng)過(guò)約一年半時(shí)間業(yè)績(jī)下滑后，半導(dǎo)體芯片板塊在2024年一季度實(shí)現(xiàn)微盈，凈利潤(rùn)同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，顯示出周期復(fù)蘇趨勢(shì)越來(lái)越明確。

Wind數(shù)據(jù)顯示，半導(dǎo)體（中信成分）153只股今年一季度的凈利潤(rùn)同比增速中位數(shù)為11.11%，上年同期為-52.01%，營(yíng)業(yè)收入同比增速中位數(shù)為20.21%，上年同期為11.36%，營(yíng)收增速高于凈利潤(rùn)增速，體現(xiàn)的是終端需求持續(xù)復(fù)蘇。

不過(guò)市場(chǎng)資金尚未對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格的半導(dǎo)體芯片達(dá)成共識(shí)。截至5月8日收盤(pán)，中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)年內(nèi)下跌12.51%，自2022年以來(lái)累計(jì)下跌48.58%，上述153只股年內(nèi)平均下跌21%。

2024年，以智能手機(jī)和電腦（PC）為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)品需求復(fù)蘇，是半導(dǎo)體全行業(yè)復(fù)蘇過(guò)程中的基本盤(pán)，由于新能源（風(fēng)光儲(chǔ)、新能源汽車(chē)）的需求已經(jīng)連續(xù)幾年維持較高速增長(zhǎng)，AI需求，包括其對(duì)硬件的增量，包括云端算力、終端NPU、存儲(chǔ)空間，是產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)提速的關(guān)鍵，由AI新需求帶來(lái)的漲價(jià)品種值得投資者關(guān)注。

半導(dǎo)體復(fù)蘇趨勢(shì)越發(fā)明確

半導(dǎo)體行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲(chǔ)降息加息、消費(fèi)電子產(chǎn)品迭代等多方面密切掛鉤，2022年下半年以來(lái)，終端需求規(guī)模不斷下降，全行業(yè)進(jìn)入降價(jià)與去庫(kù)存狀態(tài)，A股相關(guān)上市公司的盈利能力驟降。

梳理2023年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，153家半導(dǎo)體芯片企業(yè)報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入同比增速中位數(shù)僅有2.85%，歸母凈利潤(rùn)與扣非后歸母凈利潤(rùn)的同比增速中位數(shù)分別為-34.3%、-43.84%。龍頭股亦難穿越周期，晶圓代工“一哥”中芯國(guó)際（688981.SH）2023年的營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別同比減少8.61%、66.51%，為上市以來(lái)首次出現(xiàn)營(yíng)收凈利雙雙下降的局面。

隨著被動(dòng)去庫(kù)存結(jié)束，加上終端需求日漸復(fù)蘇，今年一季度，153家公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增速的平均值為31.56%，較上年同期-9.2%，同比增長(zhǎng)逾40個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)增速均值由上年同期的-52.02%，增長(zhǎng)至11.11%，增加逾60個(gè)百分點(diǎn)。

存貨規(guī)模也反映出終端需求復(fù)蘇的趨勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，截至2023年末，153家半導(dǎo)體公司的存貨達(dá)1831.86億元，2022年同期為1642.96億元，同比增長(zhǎng)近200億元，到了今年一季度末，存貨又下降至1676.03億元。

有20家半導(dǎo)體公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入翻番式增長(zhǎng)，涉及數(shù)字芯片設(shè)計(jì)、模擬芯片設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體設(shè)備、晶圓代工等環(huán)節(jié)。存儲(chǔ)芯片廠商佰維存儲(chǔ)（688525.SH）的營(yíng)收增速最高，達(dá)305.8%。存儲(chǔ)產(chǎn)品占到半導(dǎo)體市場(chǎng)份額的約三分之一，存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格漲跌與需求變化往往被視為周期復(fù)蘇與衰退的風(fēng)向標(biāo)。根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，2022年全球集成電路市場(chǎng)總規(guī)模約為4799.9億美元，其中，存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模約為1344.1億美元，占比28%位居第二，僅次于邏輯芯片。

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及下游需求變化，佰維存儲(chǔ)在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，2024年伴隨終端需求復(fù)蘇，上游減產(chǎn)漲價(jià)策略延續(xù)，終端客戶庫(kù)存不斷改善，逐漸走向供需平衡的復(fù)蘇，存儲(chǔ)器價(jià)格在今年一季度仍舊持續(xù)增長(zhǎng)，二季度有望繼續(xù)上行，下半年的行業(yè)走勢(shì)有待觀察。

營(yíng)收增速大幅回暖的同時(shí)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力仍相對(duì)孱弱，153家公司中，只有25家公司一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1億元以上，仍有64家公司的歸母凈利潤(rùn)同比減少。比如，在去年同期交出亮眼業(yè)績(jī)的半導(dǎo)體設(shè)備公司，高基數(shù)下難以維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。設(shè)備廠商拓荊科技（688072.SH）、盛美上海（688082.SH）一季度的歸母凈利潤(rùn)同比減少80.5%、47.43%。納芯微和思瑞浦2家模擬芯片設(shè)計(jì)商，一季度凈利潤(rùn)錄得同比30倍以上的下滑幅度，其中，納芯微凈利潤(rùn)虧損1.5億元，思瑞浦虧損4916.76萬(wàn)元。

智能手機(jī)、PC夯實(shí)基本盤(pán)，AI貢獻(xiàn)增量

經(jīng)歷了一輪去庫(kù)存周期之后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為回暖將是今年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的主旋律，由AI帶動(dòng)的下游需求有望貢獻(xiàn)需求增量，也成為推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大助力。

“終端需求復(fù)蘇，帶動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的營(yíng)業(yè)收入同比增速高于凈利潤(rùn)增速，說(shuō)明下游需求正在向好，但由于一段時(shí)間去庫(kù)存后，部分產(chǎn)品價(jià)格、庫(kù)存還沒(méi)恢復(fù)到正常水位。我們預(yù)計(jì)至少到今年上半年末，周期仍是以回暖為主旋律，暫時(shí)不會(huì)看到單家廠商盈利能力大幅提升的情況。”一位半導(dǎo)體上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者說(shuō)：“需求肯定還是呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性，也將體現(xiàn)到產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)端，與新能源需求相關(guān)的產(chǎn)品預(yù)計(jì)仍將保持較好的增長(zhǎng)速度，汽車(chē)行業(yè)的電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化趨勢(shì)，將帶動(dòng)汽車(chē)半導(dǎo)體需求大幅增加。”

上述半導(dǎo)體公司負(fù)責(zé)人表示，過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了快速擴(kuò)產(chǎn)能，需求爆發(fā)式增長(zhǎng)后進(jìn)入降價(jià)去庫(kù)存階段。“整體來(lái)說(shuō)，過(guò)去幾年國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體發(fā)展得很快，但缺乏穩(wěn)定與持續(xù)。吸取過(guò)去經(jīng)驗(yàn)后，2024年更多半導(dǎo)體公司會(huì)更注重供應(yīng)鏈的優(yōu)化與產(chǎn)能的調(diào)整。”

以智能手機(jī)、PC為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)品占據(jù)半導(dǎo)體終端需求的主要份額，兩項(xiàng)產(chǎn)品的預(yù)期恢復(fù)增長(zhǎng)被認(rèn)為是半導(dǎo)體周期回暖的基本盤(pán)。今年一季度，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)出貨量保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，第一季度，中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)整體出貨量約6926萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.5%，市場(chǎng)表現(xiàn)略高于預(yù)期。

但就半導(dǎo)體需求全年景氣度來(lái)說(shuō)，AI讓行業(yè)增長(zhǎng)提速，是進(jìn)一步帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈超預(yù)期表現(xiàn)的關(guān)鍵。一位TMT行業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)記者認(rèn)為，在沒(méi)有爆款的情況下，智能手機(jī)需求預(yù)計(jì)將同比小幅增長(zhǎng)。而以ChatGPT為代表的AIGC在全球各行業(yè)得到廣泛應(yīng)用，AI對(duì)于基礎(chǔ)硬件尤其是大算力芯片和高帶寬存儲(chǔ)器的需求持續(xù)快速增長(zhǎng)，這是關(guān)系到行業(yè)景氣度的關(guān)鍵。“消費(fèi)電子需求與存儲(chǔ)產(chǎn)品需求基本呈現(xiàn)正相關(guān)，今年上半年存儲(chǔ)市場(chǎng)有望持續(xù)向好，下半年能否保持景氣度，關(guān)鍵看AI手機(jī)和AIPC新品能不能帶動(dòng)大的換機(jī)潮和國(guó)內(nèi)服務(wù)器市場(chǎng)能否逐步復(fù)蘇。從中長(zhǎng)周期來(lái)看，中高端存儲(chǔ)的景氣度是確定的，因?yàn)锳I終端新應(yīng)用的拉動(dòng)作用，原廠的重心將放在高價(jià)值增量應(yīng)用上，不愿意在相對(duì)傳統(tǒng)的領(lǐng)域做低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)劇烈惡化的情況。”